2025年3月，当东说念主形机器东说念主在老本市集掀翻狂欢时，北京云迹科技股份有限公司（下称“云迹科技”）向港交所递交了招股书。这家堪称“环球栈房机器东说念主龙头”的公司，头顶“三年吃亏8亿”“CTO跑路”“对赌倒逼”三类似buff开云半岛入口，硬生生把我方活成了一部“老本压力解围史”。

从“时刻女神”到“上市赌徒”

云迹科技独创东说念主支涛的故事，是理工科女性创业的经典模板：西安交大工程学出生，中科大MBA镀金，前传感器公司CEO，2014年创立云迹科技，用十年时候把栈房送物机器东说念主铺进3万家栈房，拿下中国栈房场景12.2%的市集份额。

老本市集的热钱曾像外卖订单同样砸向她：腾讯、阿里、期许、启明创投、携程等豪华投资团累计注资超12亿，D轮投后估值40.8亿元。最征象时，万豪、洲际的走廊里，每10台机器东说念主就有1台贴着“云迹”标签。

但一场科创板IPO折戟，涌现了通盘幻象。2022年，云迹科技磋磨在上交所科创板上市，并与中信证券签署指引公约，但最终于2025年圮绝了揣摸公约。彼时，云迹科技营收1.6亿却吃亏3.7亿，A股审查对盈利的硬门槛径直将其挡在门外。

三年后的今天，它转战港股18C规则（允许未盈利科技企业上市），与其说是主动聘用，不如说是对赌公约下的“续命刚需”：若18个月内未能上市，18.7亿赎回欠债将压垮账面仅剩的1亿多元现款。

上交所不要的，港股会接盘吗？

从公开的财务数据看，上交所关于云迹科技的作风不错明白：

说合吃亏：2022-2024年，该公司累计吃亏8.15亿，即便2024年毛利率从24.3%擢升至43.5%，净吃亏仍达1.85亿。更扎心的是，这43.5%的毛利率全靠软件业务（HDOS系统）拉高，而占营收83%的硬件业务毛利率仅38.1%。

场景依赖：云迹科技超80%收入来自栈房机器东说念主，2023年致使高达95.1%。如今，栈房业采购预算裁减，价钱战径直把机器东说念主均价从13万打骨折到2万以下，卖得越多辛亏越狠。

时刻空腹化：在该公司近千项专利中，中枢连合在硬件结构（如可换仓模块），AI算法和闭环学习系统依赖腾讯云、阿里IoT的外部整合。CTO林小俊于2024年底辞职创业，更让时刻途径平定性存疑。

这些“原罪”在强调盈利智商的A股是致命伤，但港股18C规则却给了它喘气契机——唯一讲好“AI+机器东说念主”的故事。招股书里，云迹科技把宝押在医疗、工场等新场景，但实际很骨感：2024年非栈房收入占比仅17%，且竞对擎朗智能、高仙机器东说念主已用更廉价钱卡位。

异日三大死活劫：烧钱、内卷、大佬除掉

即便得手上市，云迹科技仍要直面三重磨砺：

一是烧钱速率VS融资智商：从公开数据看，该公司2024年底现款及等价物为1.05亿元，仅够接济7个月，但研发插足却从42%降至23%，销售用度反增2.46%。这种“砍研发保市集”的操作，在时刻迭代赶紧的机器东说念主赛说念上无疑是一次豪赌，风险不小。

二是价钱战无底洞。行业均价已跌破万元，家电巨头海尔也启动入场竞争。当“时刻溢价”被卷成“成腹地狱”，市占率第一的金冠反而成了镣铐。

三是老本耐烦有限。早期投资者沸点老本、启明创投执股已超10年，腾讯阿里也困在40亿估值里。独创东说念主支涛团队IPO前反常减执，海航创投2023年清仓离场，开释的信号比财报更令东说念主深想。

云迹科技的IPO，实质上是一场“用限制换时候”的赌局：赌栈房机器东说念主不会被特斯拉Optimus等竞品取代，赌医疗、工场场景能否复制曩昔几年的栈房场景古迹，赌老本市集还战胜“吃亏换异日”的AI叙事。

但实际的浮躁在于，那时刻护城河不够深、买卖化旅途不够宽时，通盘赌注皆成了老本游戏的筹码。支涛和她的云迹科技，简略正在印证一个说念理：在硬科技赛说念，光有“创业情感”和“市占率第一”的光环，远远不够。

 

采写：南皆·湾财社记者 胡雯雯开云半岛入口